El equipo económico de Javier Milei avanza con una hoja de ruta que apunta a acumular reservas externas sin poner en riesgo el proceso de desinflación. La apuesta, cada vez más explícita, es recurrir a la cuenta capital y tomar como referencia la experiencia de países que lograron sostener déficits de cuenta corriente sin crisis, como Australia y Brasil.

Detrás de esa estrategia aparece un diagnóstico claro dentro de la Casa Rosada: el Banco Central necesita fortalecer su posición externa sin volver a los mecanismos tradicionales de absorción monetaria que alimentaron la inflación durante años. La discusión ya ingresó en la agenda pública y se convirtió en uno de los temas centrales para 2026.

Los reparos de los economistas

La consultora Eco Go, liderada por Marina Dal Poggetto y Sebastián Menescaldi, cuestionó el paralelismo entre Argentina y los países modelo. En una columna publicada en Clarín, ambos economistas advirtieron que el flujo de capitales es volátil y que el país carece del respaldo institucional que permitió a otras economías sostener esos procesos.

Señalaron que, aunque “los dólares de la cuenta corriente y los de la cuenta capital son iguales”, Argentina carga con un historial de crisis cambiarias, contratos incumplidos, inflación crónica y polarización política que complica cualquier estrategia que dependa de la confianza de los mercados internacionales.

Riesgos fiscales y tensiones de corto plazo

Según Eco Go, el Tesoro aún enfrenta pagos inmediatos —como los cupones de enero— y depende de regulaciones transitorias para sostener el programa financiero en pesos. En ese contexto, proyectar un esquema de financiamiento basado en la cuenta capital requiere más certidumbre institucional, mayor previsibilidad fiscal y un sendero claro de acceso al crédito externo.

La administración Milei sostiene que la normalización del mercado financiero llegará a medida que avance el programa de reformas, pero los economistas advierten que el margen es estrecho mientras el Banco Central mantiene reservas netas negativas.

El espejo de Australia y Brasil

El Gobierno observa de cerca dos casos exitosos. Australia acumula más de dos décadas de déficit de cuenta corriente sin sufrir crisis de balanza de pagos. Brasil, desde 2006, compró reservas mediante la cuenta capital mientras mantenía estabilidad cambiaria.

Para Dal Poggetto y Menescaldi, sin embargo, las diferencias son profundas.

Las diferencias que complican el paralelismo

Los analistas enumeran varios puntos que hacen “muy difícil” trasladar la experiencia de Brasil al escenario argentino:

• Tipo de cambio real:
Brasil comenzó su proceso en 2006 con el real apreciado 30% respecto de 1998. Con ese punto de partida, el Banco Central brasileño sumó más de USD 300.000 millones aun soltando el tipo de cambio durante la crisis de 2008, sin un salto inflacionario relevante.

• Tasas de interés reales positivas:
Brasil compró dólares con una política monetaria fuertemente contractiva durante 25 años. En contraste, la tasa de repos de Argentina es negativa en términos reales, una señal que desalienta el ahorro en pesos.

Independencia del Banco Central y deuda en dólares

El Banco Central de Brasil mantuvo su independencia durante más de tres décadas, lo que permitió consolidar una inflación baja y estable. Argentina, en cambio, arrastra décadas de intervenciones políticas que debilitaron la capacidad técnica del organismo.

Además, la deuda pública brasileña en dólares es de apenas USD 53.000 millones —45% menos que la argentina— pese a que su PBI triplica al nuestro. Esa combinación le permitió a Brasil acumular hoy reservas por USD 359.000 millones, un contraste drástico con la situación local.

La importancia del ancla fiscal y del flujo privado

Brasil sostuvo durante más de diez años un superávit primario cercano al 3% del PBI, una disciplina fiscal que Argentina no logra replicar. De hecho, los intereses no computados en las estadísticas domésticas representan más del 3% del PBI, superando ampliamente los reconocidos oficialmente.

A eso se agrega que gran parte del déficit de cuenta corriente brasileño proviene de utilidades e intereses del sector privado. La inversión extranjera directa reinvierte una parte significativa de sus ganancias, lo que fortalece la balanza de pagos. En Argentina, ese flujo es mucho más débil.

El crédito como motor de la economía

Uno de los factores determinantes en Brasil fue la expansión masiva del crédito. Entre 2006 y 2011, el financiamiento al sector privado pasó del 28% al 55% del PBI, incluyendo un fuerte crecimiento del crédito hipotecario. Esa dinámica permitió remonetizar la economía sin presionar sobre el tipo de cambio.

En Argentina, el crédito sigue en niveles históricamente bajos y sin señales de recuperación sostenida.